La poussée inflationniste post-Covid avait vocation à s’autocorriger et le fait que l’épisode en cours ait une durée anormalement longue n’est pas surprenant en soi car l’excès d’épargne dont dispose les ménages, neutralise le mécanisme de freinage de l’inflation par la demande. De même, l’offre énergétique tarde à se mettre en phase avec la demande (toute hausse des quotas s’expose encore à un risque de rechute pandémique). De surcroît, les producteurs doivent composer avec des phénomènes de rattrapage de demande, par nature temporaire, qui n’incitent pas à augmenter les capacités. Le contretemps que nous observons aujourd’hui dans le reflux des tensions ne remet donc pas nécessairement en cause l’idée d’une permanence du régime de faible inflation. Ce diagnostic repose néanmoins sur deux hypothèses fortes dont il faut souligner la fragilité : 1/ L’hypothèse d’une absence de boucle prix-salaire. Dans les pays à faible taux de chômage à l’instar des États-Unis, du Royaume-Uni ou de l’Allemagne, l’accélération des salaires est désormais bien palpable. En France, où le chômage se résorbe sur fond de faible croissance, le rapport de force tend aussi à se rééquilibrer. 2/ La seconde grande zone d’incertitude concerne l’ampleur et la durée du cycle de hausse du prix des matières premières, notamment concernant le pétrole (la guerre en Ukraine est un facteur de hausse supplémentaire) dont dépend le coût d’un grand nombre de matériaux. En tout état de cause, le reflux de l’inflation prévue au printemps est reporté sur la seconde partie de l’année.

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